解读10月金融数据：社融超预期，消费复苏偏慢拖累居民短贷

11月13日，人民建行公布10月社会融资规模数据和金融数据。10月底，广义货币(M2)环比下降10.3%，增长与上月底持平。与此同时，受地方政府债净融资带动，10月新增社融1.85万万元，比上年同期多9108万元，社融增长回落下降至9.3%，超出市场预期。

10月份人民币按揭降低7384万元，环比多增1058万元，总数保持平稳。但值得注意的是，从结构上看，业主按揭出现降低，个贷下降“居民弱、企业强”的格局再现。

多位市场剖析人士强调，10月金融数据好于市场预期，反映我国外需延续良好复苏态势，金融部门对实体经济支持力度精准有力，但市民消费和房价修补节奏仍偏慢。从后续新政来看，仍需通过总数和结构性货币新政工具，支持实体经济复苏，预计央行月底前后颁布加息、结构性工具可能性仍在。

M1增长已连续六个月下降

货币供应量方面，10月底，广义货币（M2）余额288.23万万元，环比下降10.3%，增长与上月底持平，比上年同期低1.5个百分点。狭义货币（M1）余额67.47万万元,环比下降1.9%，增幅分别比上年末和上年同期低0.2个和3.9个百分点。

总体上看，10月M2环比增长结束了此前的“七连降”，较上年末持平于10.3%，但M1增长则延续了此前的震荡趋势。至此，M1增长已连续六个月下降。

申万宏源中级宏观剖析师贾东旭团队剖析觉得，10月M2环比下降10.3%，高于市场预期，或主要缘于特殊再融资发行到施行置换期间存在时滞，资金郁积在财政存款中，成为基础货币的抵消项，随着后续债权置换加速后将减缓。

“M1增长从年初的6.7%降至10月份的1.9%，主要是遭到地产销量需求持续疲弱的影响。”中金公司固收首席剖析师陈健恒表示，历史上来看，M1增长与房地产销售增长高度相关。假如市民买车需求较强，会造成市民存款向企业存款转移，尤其是向企业活期存款转移，因而推高M1增长。但随着地产持续走低，M1增长也就越来越低。同时，去年市民和企业都更乐意存定期存款，而活期存款需求趋缓，也意味着资金活性过低。

南都·湾财社记者注意到，随着M1增长持续下降，10月M1和M2增长剪刀差扩大至8.4个百分点，为年内最高。

政府转债带动社融超预期下降

社融增长是10月金融数据的一大亮点。初步统计，2023年10月底社会融资规模存量为374.17万万元，环比下降9.3%。10月份社会融资规模增量为1.85万万元，比上年同期多9108万元。前十个月社会融资规模增量累计为31.19万万元，比上年同期多2.33万万元。

从10月社融增量的细项来看，政府转债供给放量成为社融超预期的主因。数据显示，政府转债净融资1.56万万元，环比多1.28万万元，创下历史同期新高。

贾东旭团队强调，社融多增主要始于政府转债放量，但其中预计仅有5700亿左右来始于新增国债和地方政府债融资，其余降低的部份主要来始于特殊再融资的密集发行，其目标是化解风险而非是直接推动投资增速。

民生建行首席经济学家温彬觉得，10月特殊再融资转债密集发行，月内累计发行规模超万万元，推动当月政府债净融资规模触碰1.56万万元的年内峰值，且受今年低基数效应影响，环比急剧多增1.28万万元，对社融增长产生显著带动。

展望四季度，温彬表示，伴随万亿国债配股且将在2023年内全部完成，预计11月与12月政府债净融资规模均将超过万万元水平，继续对社融产生有力支撑。

“四季度社融增长有望小幅下降。”招商期货银行业首席剖析师廖志明表示，政府转债急剧配股，将支撑社融增长小幅走高，预计全年社融增量接近36万万元，年底社融增长约9.6%。

市民中常年新增按揭连续两个月多增

央行数据显示，前十个月人民币按揭降低20.49万万元，环比多增1.68万万元。10月份人民币按揭降低7384万元，环比多增1058万元，略低于市场预期。

中信期货固定利润首席剖析师张旭对此表示，10月个贷下降的总数既显著超过市场预期、也显著超过今年同期。据悉，去年前十个月人民币按揭降低20.49万万元，环比多增1.68万万元，产生了历史最高水平，这进一步彰显出金融系统有力地支持了实体经济的发展。

分部门来看，10月企（事）业单位按揭降低5163万元，环比降低537万元，同比降低1.17万万元。其中，短期按揭降低1770万元，中常年按揭降低3828万元，票据融资降低3176万元；非银行业金融机构按揭降低2088万元。

温彬觉得，在季初个贷“小月”、实体有效融资需求尚待恢复、前期大规模个贷投放产生一定透支等诱因影响下，10月个贷投放同比显著下跌，但在企业按揭、票据和非银等支撑下，单月个贷投放保持在同期相对低位。分部门看，对公中长贷仍有支撑，零售领域需求仍待修补，票据和非银房贷占比加强。

相比对公端，村民部门个贷需求仍待修补。10月业主按揭降低346万元，环比多减166万元，同比降低8931万元。其中，短期按揭降低1053万元，环比多减541万元；中常年按揭降低707万元，环比多增375万元。

值得一提的是，市民中常年新增按揭连续两个月环比多增。有剖析人士此前测算强调，9月市民中常年按揭降低5470万元，环比多增2014万元，增速为4月份以来最高。

东方金诚首席宏观剖析师王青觉得，这显示去年以来个贷“企业强、居民弱”的结构特点仍在延续。结构方面，在房价仍然疲弱背景下，10月市民中常年按揭环比多增，主要受今年同期低基数影响。同时，存量首套贷款加息落地，提早还款现象减轻，也对当月市民中常年按揭有所支撑。此外，10月市民短贷负增的背后是市民消费不振，这也与当月CPI环比转负，以及制造业PMI指数中的新订单指数下跌至收缩区间相印证。

“居民按揭疲弱的现象有可能会持续到年末，‘双11’数据偏高、10月市民消费价位指数（CPI）重回负下降等，都在一定程度上喻示短期内消费力度仍然会较弱，而房地产市场从反弹到低迷也须要一个较长的过程。”王青表示。

后续新政或将进一步发力

近日举办的中央金融工作大会强调，“始终保持货币新政的稳健性，愈发重视做好跨周期和逆周期调节”，下一阶段要“保持货币个贷和融资总额下降合理、节奏平稳、效率提高”。展望后续货币新政，多位剖析人士觉得，未来仍需通过总数和结构性货币新政工具，支持实体经济复苏。

贾东旭团队预计，后续地产新政和货币新政还须要进一步发力，改善市民预期，促使地产销售的震荡。但现阶段货币新政操作可能还是会和汇率挂钩，在保证汇率不会出现较大波动的前提下，货币新政能够进一步修身，从当前出口数据和中俄价差两个角度来看，仍须要一定时间。只要汇率松动，预期加息加息可能快速落地。

王青觉得，接出来货币新政将促进宽信用进程仍然持续到年末，11月新领取个贷和新增社融就会处于较高水平。其中11月配股1万亿国债将开闸发行，将带动新增社融继续环比多增。不过，10月特殊再融资转债大规模发行，其中一部份会拿来置换以存量按揭方式存在的地方政府隐性欠款，这一诱因有可能会影响11月和12月的新增按揭数据。

“接出来货币新政会强化与财政新政的协调配合，护航国债配股。”王青判定，央行有可能采取两项举措：一是全面加息0.25个百分点，释放常年资金5000多亿；二是月底前两个月大规模加量新作MLF。其中前者的机率更大，但不排除双管齐下的可能。

国金期货首席经济学家赵伟也觉得，近日配股国债、支持地方建设、规划建设保障性住房等新政落地,对于带动需求、提振实体部门信心具有积极意义。经济恢复是一个“波浪式发展、曲折式前进的过程”，何必对经济前景过分消极。

采写：南都·湾财社记者王文妍